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2024-05-04 21:57·龙头逻辑挖掘
一段时间以来，围绕着英伟达GB200最新架构中铜连接的设计，市场开展了多角度多层次的讨论和学习，到目前仍是众说纷纭，但是较前段时间有所变化的是，承认铜连接新增价值量和市场空间的投资者越来越多，本文主要就这其中的核心标的沃尔核材进行一些公开信息的讨论和挖掘，供大家参考。
1.高速铜缆的壁垒
先放两张铜缆成缆的不同截面和LTK生产工序示意图，可以发现越是高速的铜缆成缆其中铜芯线，镀银导体，绕包，编织等工艺越是复杂，光是一根成缆中多对芯线之间互相屏蔽和绝缘的材料都有极高的专利和工艺壁垒要求，且不论在生产之前的设备壁垒，据我所知，LTK的发泡设备和专利都是国内较为独家的，这也仅是众多设备和工艺中的一环。所以，这也可以证伪市场中的一种观点，铜缆是人人可做且只需要进行铜加工定价的产品，从我的理解看，高速铜缆的定价中需要留足客户验证壁垒 专利壁垒（专利还是根据不同的客户需要有定制化的生产专利）（注：APH最后一个环节打出40-50%的毛利与客户验证壁垒和专利壁垒也息息相关）设备壁垒 工艺（发泡 押出 包裹 浸渍 裹铰）壁垒（也体现在良率的高低）等，掌握高速成缆整体解决方案的LTK也就是沃尔核材，其利润率也应该是惊人的数字。
所以，沃尔核材在铜缆上的核心竞争优势是什么，总结一下，他是国内稀缺的能做且能规模化量产各种高速线缆（含224G）成缆解决方案的厂商，股权激励到位且扩产准备充分。后文将依据公开信息推测沃尔核材的核心能力和产能准备。
2.乐庭智联的前世今生（基于沃尔核材近年来的公告挖掘）
前文讨论许久的高速铜缆主要由沃尔核材的子公司乐庭智联来全部负责研发和生产，那么这部分开始就公司公开信息讨论乐庭的质地和发展前景。
最先引起市场注意的是今年年初的一个终止筹划乐庭智联创业板和新三板上市的公告，众所周知，将盈利能力强的子公司分拆上市，是实现上市公司利益最大的化的一种手段，且沃尔核材之前就有将子公司上海科特分拆至新三板上市的动作，此次为何突然终止筹划（除现在市场环境上市难度大以外）。由此我回溯了沃尔核材近三年有关乐庭智联的一系列公告动作，还是发现了很多事情之间的联系。先放结论：乐庭智联利润爆发进行时（进行充分股权激励有充足扩产准备且产业进展明确），终止筹划分拆上市的原因也即准备在上市公司体内实现利益的最大化，这对所有利益相关方是最佳的选择。
1）2021年8月19日，这是沃尔对乐庭重点扶持的一个重大动作，当时乐庭（乐庭电线）是沃尔的全资子公司，由香港沃尔100%持股，但是很多盈利能力强的公司还都在乐庭电线体外，2020年底乐庭电线的净资产1.55亿，净利润2845万。公司也是一目了然的公告了此次划转的目的随着公司电线业务的拓展和业务规模的不断扩大，为整合、明晰公司各业务板块的资源和权责，优化资源配置，公司对部分下属子公司的股权关系进行内部调整，将电线板块业务统一调整至乐庭电线旗下，有助于明晰电线产品业务组织架构，便于集中管理，实现内部整合，发挥管理协同效应，提升决策效率。
本次交易分为两步，第一步：公司将持有的全资子公司沃尔线缆100%股权按其2021年6月30日的净资产为依据作价15,156,757.27元转让给乐庭电线。全资子公司香港沃尔将其所持有的全资子公司重庆乐庭及大连乐庭100%股权分别作价1元转让给乐庭电线。本次股权转让完成后，沃尔线缆、重庆乐庭及大连乐庭均变更为乐庭电线全资子公司。
第二步：公司全资子公司香港沃尔拟将其所持有的常州乐庭、乐庭国际及乐庭电子100%股权以其对应的2020年12月31日
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